作者：尚清林

一个众所瞩目的兆元产业新明星， 市值竟在短时间内蒸发了4000亿元， 它能带给生技业者与投资人怎样的启发？ 美股生技指数持续创高， 受创的台湾生技股能否东山再起？

一颗药，竟能翻转4000亿元的市值，这绝不只是一颗药的问题，而是市场存在著根本的问题！

一年多以前，台湾生技展热烈开幕，把新药产业的热度炒到最高点；当时，整体生技产业市值来到9900亿元，眼看一个新的兆元产业就要诞生了，台湾也俨然跻身为下一个世界生技之岛。然而，基亚事件的冲击，竟成为生技产业的分水岭，一年之间，生技产业的市值几近腰斩，蒸发了4000亿元。

一颗新药解盲不如预期，竟让台湾投资人对整体生技产业投下不信任票。“我们不应该因为单一的新药进度不如预期，就全盘否决整个生技产业，这未免太过偏颇。”药华董事长詹青柳不平地说。

在资本市场上栽个大跟头并非坏事，台湾生技业经历过这一年的洗礼后，反而可以用更健全的角度，重新检视台湾生技产业的发展。詹青柳强调，台湾生技产业一切如旧，其他的新药公司手上的案子都仍在进行，但现在“是资本市场的心态转变了”。

在台湾生技股暴跌的同时，美国ＮＢＩ生技指数却是持续大涨5成，站上4000点大关。“对照美国生技产业已经走了30年，现在台湾的生技产业只是刚起步。”药华创办人林国钟语重心长地表示，台湾要学习的事情还有很多。

教训１》
新药不过关，股价暴跌是常事

这一年来，台湾生技产业经历了很多的“第一次”，像是遇上了新药解盲不如预期后的暴跌、三期过关拿到药证后的走跌，还有药界大老晟德董事长林荣锦遭掏空起诉等事件。其实，美国生技市场过去几10年也经历各种问题，该怎么解决自有一套游戏守则；但相较下，在台湾生技圈一切都是头一遭，就像是经济学所谓的“黑天鹅”，这一情况吓坏了台湾的投资人。

“在国外新药不过关，股价暴跌7、8成是很正常的事。”身处风暴中心的基亚董事长张世忠也无奈表示，但台湾生技产业没这经验，当股价暴跌后，就格外受到关注，也影响了整个新药产业的正常发展。

“生技股不是电子股，尤其是新药公司，评价模式完全不同。”太景董事长许明珠也为新药产业叫屈。她认为，台湾资本市场长期习惯了用制造业的模式去进行分析，所以当新药产业没有营收、获利时是难以理解的；其实一亏可以长达10年，在新药产业中却是常态。

所以，当市场不了解新药产业守则时，就容易受到耳语消息的牵动影响，当负面事件冲击后，台湾整个新药市场的信心也随之崩溃了。

教训２》
新药过关，不等于股价大涨

“假如新药认证过关了，股价少说1000起跳。”一直以来，处在烧钱阶段的新药产业，总把希望放在未来新药过关后，认为从此就有收不完的权利金；但这恐怕一直是投资人一厢情愿的期待罢了。

还记得去年好不容易取得肾病新药拿百磷（Nephoxil）药证的宝龄，在此之前是新药股王，在市场期盼下股价曾一度来到472元的高点。但真正拿到药证后，宝龄却一路破底跌至120元低点，1年之内，跌幅达6成之多，走势完全超出了台湾资本市场想像。

对此，杏国新药总经理苏慕寰表示，从资本市场角度看，新药公司的新药进度与发表，的确左右生技股的信心。但是新药上市后还必须“卖得好”才算数，不然做了一颗新药卖不出去，也是无法受益。

“新药产业，有点像拍电影。”展旺董事长顾曼芹贴切地譬喻，根据她多年在国外药厂的经验描述，谁也不知道哪颗药走到最终是否会成为10亿美元以上的大药；这一点很像电影制片公司，当电影上映的那一刻后，才知道票房如何。

有丰富国际投资经验的汉鼎创投副总裁蔡文朴分析，就算这颗新药是可以销售10亿美元的大药，通常在过关的第1年，是新药积极行销推广，布建通路的时候，这时候是大量烧钱的阶段，股价大多数是大跌的；反而，是到了第3年至第5年之间，才是新药发酵的甜蜜期。

所以，资本市场传言新药过关是股价大涨的保证，也是个美丽的误解。

教训３》
溢价并购，拉抬股价硬道理

除了熟悉资本市场对利空、利多的正常反映外，从成熟的美国市场经验来看，其实并购才是推动生技产业与股价长期稳定发展的动力。

德盛全球生技大坝基金经理人傅子平指出，近两年来，带动美股ＮＢＩ指数创高的关键因素就是并购；特别是在专利到期高峰的环境下，大型制药公司进行一连串的高价并购，无形中拉高了中小型新药公司的研发价值，而这股风潮仍持续发烧中。

统计这些年来的药厂并购案，2014年全球医疗生化产业并购金额，已经创下了10年来的新高。从资本市场角度来看，透过溢价并购的方式，无形间拉高了股价空间，但对产业发展而言，也是一剂强化竞争力的勐药。

保德信全球医疗生化基金经理人江宜虔分析，大药厂手握大笔资金，透过大吃小的并购方式，直接增强了研发能力，不失为药厂提升竞争力的好招。

同样的角度思考，现在台湾的这些生技业天王，多是透过被大药厂的并购彰显出它们的研究身价。例如，创立ＩＶＡＸ的许照惠，以74亿美元的天价卖给全球第一大药厂ＴＥＶＡ；陈志明的ANDRX，以20亿美元价格被赵宇天的华生收购；顶著华人生技天王的赵宇天，不到百万美元成立华生，同样是透过不断并购的方式，才能成为全美第三大药厂。

“台湾药厂一定要透过并购，培养几棵大树，才能与国际大药厂竞争。”谈到国际生技产业的游戏守则时，台湾浩鼎董事长张念慈语重心长地说，并购通常是一种很正常的方式，也是壮大自己的方法之一。

教训４》
规模才是竞争力的最佳屏障

毕竟，新药研发时间通常长达10年以上，所需要资金成本庞大，但却不一定可以成功。因此，台湾可以寻求国外的方式，透过企业合并，发展自己的新药品牌。智擎生技执行长叶常菁进一步解释，新药开发本来就是一种高风险，即使走到第三期临床实验，未来也只有约6成的成功率，即使失败作收，在国际药厂间也是司空见惯的事，根本不需要大惊小怪。

以国际经验来看，国际知名药厂礼来在一三年一口气宣告旗下3个处于三期临床药物的失败，包括治疗重抑郁症的Edivoxetine 、类风湿性关节炎的Tabalumab，以及癌症用药Ramucirumab ，合计投入的研发损失达1亿美元左右。但礼来并未因新药研发失败，被市场无情地修正本益比，礼来依旧是全球前10大规模的大药厂。

所以，根据国际药厂的模式，宣告临床失败并不影响这些药厂的市场地位；这些国际大药厂也不会等到最后阶段，或最终研究数据证明研发药物彻底失败才放弃研发。对它们而言，适时地将计划喊卡，把资源移转到其他药物研发，才是更有助于公司长期发展的做法。

回归生技产业机制，检视是否成功，并不在于新药是否过关，而是新药厂商不管是透过并购的方式，或者投入新的研发等，关键是总体的研发布局与技术能量；但这个观念，却在资本市场中被长期忽视。

展望》
生医经济，未来路会愈走愈清楚

“生技产业在这一年里的确显得气弱了些，但这一切都过去了，接下来的这2年，路会愈走愈清楚。”中研院院长翁启惠很有信心地说，他在整理标竿生技的著作时，全球百大生技医疗领域中，仅台湾就占了14项，包含了微创手术、肝癌医治、生殖医疗等领域，这正代表著台湾生技产业一直是很有竞争优势的产业。

翁启惠直言，所谓生医经济广义来说，包含健康医疗、农业、环保、食品等领域，是将相关的技术、人材、法规、基础建设与投资彼此紧密的串联；所以，生医是攸关经济发展的大产业。

目前，台湾生物经济总产值高达2兆元，每年以5.2％速度增长，预计到二○年，产值将高达3兆元。但环瑞医董事长李祖德提醒著，“台湾靠代工创造大量财富的时代，已经过去了。”他认为，台湾从学院、产业到投资圈，思维该转变了，不要一直停留在代工制造的旧思维框架中。

此外，生技产业也不像电子、传产有明确的上下游供应链关系；因此，元富投顾总经理刘坤锡指出，生技产业应该独立看待每一家公司，而研发、授权、通路、品牌的生技产业，也都各有不同的实力、人才与优势，彼此之间并没有供应链的互动，应以个别企业的竞争力看，千万不要混为一谈。

目前，台湾生技产业依然蓬勃，也有众多优秀人才；就像拥有肥沃土壤的森林，有著提供植物充足的养分，只是还处于学习阶段，所以只看到一片冒出头的绿油油小树苗。无论风雨如何，未来都会有长成能结出甜果的生技大树！

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原文出处：生技风暴启示录 市值蒸发4000亿 换来４个教训

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