作者：吴嘉隆

一旦人民币纳入ＳＤＲ的货币篮子，预期会缓慢贬值；如果没纳入，很可能会大幅贬值。因此，未来一年人民币走贬的概率非常高，而台币应该也会跟著走贬吧！

11月底，国际货币基金（ＩＭＦ）将会决定要不要让人民币加入特别提款权（ＳＤＲ）的货币篮子。

人民币曾在8月11日发动无预警的贬值，当时留下了一个问题，就是人民币贬完了没有？中国人民银行做出了一步到位的宣示，并且在外汇市场强力干预，以阻止人民币持续性贬值。

那麽，加入ＳＤＲ这个议题会如何影响人民币未来的走势呢？

我们知道，人民币一直有一个两难：为了国际化，它应该升值；为了救出口，它应该贬值。一下子要升值，一下子要贬值，所以人民币的波动幅度变窄了，感觉上就好像黏著美元。

这里有三个理论来解释人民币的八月贬值。第一个理论是说，这是两难之下的取舍。

在8月5日，ＩＭＦ宣布目前的货币篮子将延长使用9个月，到明年9月底。这个决定使得人们以为人民币的纳入ＳＤＲ大概是没希望了；也就是说，人民币国际化的努力有了挫折。然后在8月8日，中国公布7月出口是负成长约8％；也就是说，出口的衰退在拉警报。

既然国际化不行了，而出口需要抢救，所以8月11日人行宣布调整人民币中间价的形成机制，向市场力量靠近，让人民币快速贬值了3％左右。看来贬值的真正用意是要救出口。

但是，这个理论是有问题的。你想一想，日圆对美元贬值了5成，欧元对美元贬值了2成5，人民币贬那麽一点点真能救出口吗？如果真是要救出口，那麽至少也要贬个10到15趴吧。

第二个理论是说，这个贬值是机制改革，是在推动汇率市场化。

汇率市场化的说法ＩＭＦ与美国都肯定，也乐观其成。经过这样的重新包装后，人民币的贬值同时推动了国际化与救出口，是一箭双雕，而不再是两难之下的取舍。

然而，这个理论也是有问题的，因为机制改革的说法；意味著贬值必须一步到位。人行于是在外汇市场大力干预，硬撑人民币的汇率。可是，大力干预就不叫市场化了啊。

第三个理论是说，贬值是把人民币与美元脱钩。这是因为人行预期美国要升息，人民币没必要黏著美元的走强而被高估。所以，人民币贬值是弹性化，而非市场化。

ＳＤＲ的决定出来后，人行将没有动机再去硬撑人民币的汇率了。如果有纳入，估计人民币会缓慢贬值；如果没纳入，那麽很可能会大幅贬值。也就是说，接下来的一年里，人民币走贬的概率非常高，而台币应该也会跟著走贬吧！

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原文出处：吴嘉隆:人民币的两难与再贬值

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