作者：戴斯卓

无论人民币究竟会不会再贬或者中国经济是否持续回软，目前具有的高度共识是，银行股一定不能碰。在持续降息的年代，应多留意固定收益的标的，毕竟稳健的回报率是愈来愈难得。

中国人民银行最近又调降利率及存款准备率各一码，存款利率剩下1.5％，对应今年九月的通货膨胀率（ＣＰＩ）1.6％，已进入负利率时代，虽然人行同时实施存款利率自由化，存款利率不见得会下跌，但对很多将资金存放在中国的外资来说，不撤资好像对不起自己，毕竟中国很久没有发生负利率的情况了。

利率跌　留意固定收益标的

安信证券策略师高善文表示，人民币未来两年可能有贬值10至15％的压力；果真如此，那麽中国债市的压力不小，中国银行体系得事先准备因应之道。人民币究竟会不会再贬15％，中国经济是否持续糟糕下去，市场仍然有争议。目前具有的高度共识是，银行股一定不能碰，不论是券商分析师或是基金经理，对于银行股均高度警戒，已是不争的事实。

那麽问题来了，今年Ａ股投资最顺的复星集团（656 HK），手上备供出售的Ａ股居然只剩银行股；其中民生银行算是战略投资，因为持续并购需要银弹，工商银行（601398 CH）则是今年新投资的标的，不过，特别股的占比不少。另外，中国政府为了银行未来可能激增的坏帐，已经做了不少准备，一旦经济情势转差，银行将有充足的资本可以逐步减值；因此，一般的投资人需要小心股息可能随时会消失，至于特别股的投资人，只要银行不倒就没有问题。

在持续降息的年代里，多留意固定收益的标的是对的，至少在经济成长率下滑年代，稳健的回报率是愈来愈难得。不过，在香港市场，回报率不稳健的公司却急著上市，10月一开始就有中国再保险（1508 HK）、中国华融资产管理（2799 HK）及中国国际金融三大金融机构的新股上市。若以华融资产来看，订价是股价／净值比的1.46倍，但同类型已上市公司中国信达（1359 HK）的股价／净值比仅0.89倍。

中国四大银行的资产品质由好到坏是建设、工商、中国及农业银行，上市时间先后顺序也是如此；同样的，四大行支持的坏帐处理公司也是建行的中国信达最先上市，然后才是工行支持的中国华融；中国信达上市快两年，如果市场只给0.89倍的股价／净值比，那麽中国华融上市后股价是否会先跌4成？尚待时间来解答。

中国今年9月的用电量成长有限，相对去年下降0.2％，其中代表农林渔牧的第一产业成长0.11％，但第二产业下跌1.95％，占比达68％，第三产业则成长0.86％。中国政府看看情势不对，10月下旬做出终结一胎化的重大政策改变，中共十八大五中全会决定，每个家庭可以生二胎，毕竟2013年1.18的生育率，比起全球最低的台湾1.06实在没有好多少；毕竟人口成长才会有消费力，经济也才能持续成长。

中国人口学家梁建章分析过中国人口结构，认为就算没有任何限制，生育率最多拉高到1.7，而维持正常人口替代的生育率要达2.1是不可能，到2050年至少要减2.5亿的劳动人口。原因有二：屋价过高养不起，以及女性受教育后不再以生育儿女为荣，等到想生时又已力有未逮；好孩子国际（1086 HK）、合生元（1112 HK）等二胎概念股今年以来的涨幅不小，但短期利多能否支撑股价很难说。

体育经济　新一波热炒族群

中国国家主席习近平最近刚结束英国访问，其中一个令人瞩目的行程是访问足球队，这个运动产值高，做得好可以强化民族主义及增加就业机会；当习近平前脚离开英国，马上就传出由中信泰富（267 HK）持股5成的未上市公司中信资本，准备收购曼联足球部分股权，出价35亿欧元，虽然控制权仍在持有曼联Ｂ股的英国家族手上，但未来全力拉拔中国足球水准的动作将会持续，未来体育经济可能是中港股市重要的热炒标的。

其中安踏（2020 HK）、中国动向（3818 HK）、匹克（1968 HK）及361度国际（1361 HK）等相关类股，自一二年中库存杀到底后，股价已出现持续两年的多头行情，体育经济的成熟将为这几家运动用品公司添柴火。不过，在股价本益比持续攀升过程中，现在进场投资获利可能没有想像多。在体育用品标的中，值得研究的可能是原本专门卖女鞋的百丽（1880 HK），它是耐吉与adidas在中国最主要的零售网，在全中国有1万2000家门市，是业界龙头，目前股价／净值比处在历史底部区，未来股价将有回升机会。

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原文出处：人民币负利率投资学 远离银行股 资金恐大规模撤出　贬值压力可预期

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