作者：廖君雅

编按：12月17日本刊所主办的“2016亚洲大财富”竞争力论坛，特别邀请到以《货币战争》丛书著名的金融历史学者宋鸿兵发表专题演讲，另外，包括《财讯》双周刊社长谢金河、证交所董事长李述德与台经院副院长龚明鑫等重量级人士皆出席。以下为宋鸿兵的演说重点内容：

10年前有一部美国好莱坞电影《明天过后》很出名，影片叙述气候暖化致使海洋环流系统崩溃，对全世界造成重大灾情。我认为，目前的全球经济局势，实际上就是受到这股强势美元带动的货币环流深刻影响。

正因为各国的贸易结算都以美元为主，所以全球的技术与人才，都随著美元的流动而流动；而想知道经济复苏的走向，就必须观察目前的货币环流是升温还是降温。

美国实施ＱＥ（量化宽松货币政策）时就像是热环流，全世界经济景气都受惠；相反便是冷环流，全世界没有一个国家能好转。2009年，美国开始量化宽松印钞票，过程中钱怎么流向台湾呢？就是用钞票购买美国国债，而这股热环流也引发美元资金从低风险地区向高风险地区流动，寻找收益率更高的标的，致使很多国家基本货币膨胀，资产价格上涨。

一四年7月，美元环流明显开始变冷，全球央行的外汇储备下降，目前大家看到种种金融不稳定的表征，只是气候开始出现异常，还不是最严重的时候。去年大宗商品、石油和全球贸易暴跌，若从货币环流的角度，就可提前看到明确的结论。

美元热环流推高全球负债率

美元热环流的副作用，就是顺势推高了全球资产价格和负债率，最明显莫过于房地产。举例来说，○九年买两百万元的房子，通常会借150万元的房贷；但是同样条件的房产在这段期间涨1倍，现在变成400万元，要买必须借300万元房贷，在工资没有翻倍的情况下，负债率就涨1倍。

根据国际清算银行在一四年9月发布的报告，美国以外的金融机构的美元总负债为9.2兆美元，较○九年提高5成，主要增长来自亚洲地区；再进一步细看，新兴国家美元负债高达5.7兆美元，中国的美元负债则有1.4兆美元。

“中国的新常态，就是步伐愈来愈慢！更何况，负债率是最大危机。”宋鸿兵强调，目前全球负债率过高，约为ＧＤＰ（国内生产毛额）的286％，是全球经济变差的最根本原因，中国负债率则是ＧＤＰ的282％。

金融海啸后，各国负债水位不断升高，因此不敢升息；现在美国联准会正式启动升息循环，新兴市场首当其冲，因为美元流动性的短缺会更严重，当美元更强势，其他国家的财务成本增加，就会拼命卖资产还债，变成“难以承受的重”。

人民币一年内将与美元脱钩

我要特别提醒，目前全球负债率都到了危机临界点，如果水位不下降，当很多人一起把资产出售套现时，反而会造成流动性紧缩。一四年10月，美国联准会终结ＱＥ，意味著美元热环流的主要动力源停止运作。

当时高盛便预估从一六年开始，美国联准会的资产负债表将开始收缩，到了二○年将收缩到2.5兆美元，比目前大幅减少4成以上，这种货币紧缩的效应远比升息严重。

我认为中国将在未来一年内宣布人民币与美元脱钩，也会继续贬值。这个推估是根据目前资本外流的情形来看，未来1到2年，中国资本外流规模可能达ＧＤＰ的10至12％左右，约1兆至1.2兆美元，相当于央行外汇储备缩水30％，这将导致央行资产必须大规模调整，并产生严重的流动性紧缩问题，我认为央行必须大幅降息，以缓解外汇储备萎缩的紧缩效果。

早在一三年时，大家都看升人民币，唯独我当时没这么乐观，因为以美元为主的环流影响一切。现在人民币刚加入ＳＤＲ（特别提款权），许多人认为是好事，有助于国际化，但这只是小奖励，世界各国拥有人民币的意愿会不会因此强烈改变、增持人民币，我认为背后没啥道理，不会有特别效果。

因此，汇率大幅贬值对股债市将产生剧烈冲击，欧元与日圆也会承受强大的抛售压力，用来套现美元；然而这只会让美元更强势，对其他货币的冲击更强，所以持有欧元和日圆资产的民众，要密切注意后势的变化。

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原文出处：货币战争再起？　宋鸿兵：人民币将与美元脱钩 《财讯》2016亚洲大财富论坛

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