作者：洪绫襄

国际间股债油金走过一波大多头，但大多数的台湾投资人却仍是满手现金不敢妄动。眼睁睁看著存款被通膨点滴蚕食，《财讯》汇集29家投资机构意见，建议投资人趁势抢进具有稳健收益特性的有息资产，才能抵抗年底更剧烈波动的国际局势，甚至狠赚定存10倍。

如果要问投资人今年谁赚到钱？那真是一个尴尬的问题，绝大多数人恐怕都面有难色。

二○一六年，绝对是一个不正常的投资年代。不少基金经理人私下感叹，“老实说，今年的操盘是无头苍蝇！不但上半年的大涨没跟到，下半年也不知道该不该继续追高！”

原来，专家、法人操作不顺最大的原因是：投资地平线下陷！

过去被投资人视为最保守操作的公债市场，其殖利率向来是无风险资产的报酬标准，然而，各国央行竞相施行宽松货币政策的冲击下，欧洲、日本相继陷入公债负殖利率年代，最近一年来，负利率公债的规模暴增至12兆美元，占整体公债市场近三分之一，这也就是所谓的“投资地平线下陷”。

根据投信投顾公会七月资料，在台湾核备销售的2千多档基金今年以来平均报酬率仅4.77 ％，“5 ％就算打败大盘，”一位经理人苦笑。节节下跌的利率挤压金融、银行业的生存空间，定存户或公债持有者不但收不到利息，还要付费，不甘被吃豆腐的大量保守性资金，四处流窜找机会，寻找本金“不要付费，至少能配发利息或股息”的替代标的。也因此，过去大家认为理所当然的“有息资产”，今年竟变成投资人全球抓宝的首要目标。

负利率时代　投资地平线下陷
安全与稳健配息是资金避风港

美国十年期公债价格上涨，殖利率由2 ％跌至1.5 ％左右，美股三大指数创新高，沉寂多时的新兴股市重获巨资拥抱。并不是因为经济成长加速、产业创新突破或者企业获利成长，只是因为诡异的负利率，让资金疯狂流向最稳健的美国公债市场，以及全球稳定配息的“有息资产”上。

举例来说，台股市值龙头台积电一到七月营收衰退1.32 ％，上半年税前盈利1,657亿元，比去年同期衰退11.12 ％，今年以来至八月十九日还原息值的股价涨幅却高达26.89 ％，获利衰退股价上涨的原因不奇怪，就算台积电明年只配息6元，殖利率还有3.4 ％，比起欧洲，钱放在银行还要付费，简直好太多了，吸引欧系外资买盘源源不绝涌入。

也因此，收益型投资蔚然成风。过去投资都以赚资本利得为主，现在配息收入比重要拉高到总收益的四成，才有可能达到年化报酬率超过5 ％的目标。例如亚太地区的股利率向来冠居全球，亚太高股息更有5.03 ％的股利率，因此今年以来新西兰、越南、泰国、台股、印尼股市涨幅均达两位数，其背后原因一样是“有息资产”的配置考量而备受法人追捧。再如，标普高股利指数同一期间涨幅亦高达20 ％，相对于全球经济成长率的下修趋势，投资“不买成长、买有息”的观念成为主流。

专业机构大调查
归纳最新投资趋势与加减码方向

各国释放出来的资金实在太多，除了寻求有息资产的配置外，同时也在担惊受怕地找一个安全的避风港；也因此，债券基金规模同步急遽扩张。光七月，新兴市场债券基金的规模增幅高达四％，冲破1,941亿美元，写下十五个月来新高纪录；高收益债基金亦重获青睐，规模站回9,017亿美元。汇丰中华投信投资长张静宜表示，成熟市场的公债价格显出对长期利率的悲观，但公司债与新兴市场债反而会持续受到资金追捧。

市场一片荣景，股、债、商品牛气冲天，因应起来却是诸多无奈，因为年初所有预测都看坏经济成长，尤其英国脱欧公投后，IMF（国际货币基金）更将全球经济成长预估值从年初的3.96 ％，到七月时降至3.1 ％，没想到脱欧后的两个月，各地市场却“无预警”地迎来大多头，涨得投资人目瞪口呆。

好不容易回过神来，却困惑于下一步该怎么做？过去新兴市场动辄20至30 ％的报酬率，如今看来宛如明日黄花。“就算你现在加码新兴市场，可能不到两个月又完全不一样了。”尤其近期原油飙破每桶50美元，黄金价格站稳每盎司1千300美元，评价已高，又让形势变得悲观而更加难以预测。

保守氛围让定存余额仍再创新高。即使央行近一年来连四次降息后，台币一年期以下的定存利率仅剩1.07 ％，但国人也不敢投资，宁可续抱定存，截至七月私部门存款余额已超过30兆台币。

到底投资人又该怎么配置，才能赚到优于定存、甚至10 ％以上的亮丽报酬？

八月初，《财讯》问卷访查各投信投顾与银行研究部门，分享下半年投资策略、预测黑天鹅可能出没的时点，以及建议应加减码的部位，计有29家金融机构回函。统计后发现，有16家以上的机构认为未来可趁势加码美国、亚太、新兴市场股市，15家看好双印（印度与印尼）发展、13家看好东盟，而来到高点的台股则有十家建议加码，其他多持中立或减码。债市方面，全球投资等级债、新兴市场债、亚太高收益债最被看好，美公债、欧洲高收益债则应适度减码。主题式基金中，有志一同地力捧高股息，其次为具有稳定配息来源的不动产、医疗保健，在第四季来到出货高峰的科技股价也有成长机会。至于操作策略，则归纳出三大共识：

共识一：追随成熟国家
川普、升息隐忧犹存，仍看好美国

根据回函，竟有86 ％的经理人认为，影响下半年投资市场最大的黑天鹅可能为川普当选美国总统，美国联准会升息步调、英国脱欧公投后欧盟的后续发展，也都必须密切观察。

将于十一月八日举行的美国总统大选，选情至今胶著，美股即使亮丽，投资人却买不下去。“就像前年台北市长选举：一个没经验、一个惹人厌，”一位经理人坦言，与华尔街过度亲近的希拉蕊，一旦无法拉开支持度差距，川普的反穆斯林、贸易保护等激进政策，就很可能实现，恐将引发更大幅度的市场波动。

不过骏利美国股票策略总监汤普森（Nick Thompson）分析，仍有许多人认为美股的投资评价偏高，但由于利率水准低，相对推高本益比，因此20倍左右仍为合理。受惠于美国内需景气、又不受美元升值影响的美国中小型股，股价仍充满想像空间。

另一方面，依据历史经验，若美国升息，新兴市场恐怕要下跌。元大指数计量化投资事业群专业襄理周芯玮指出，过去新兴市场因为有人口红利和制造代工支撑，整体发展还是追随成熟国家，如果美股有回档就可以适当加码。

共识二：有息资产当道
大型股为主力，搭配小型成长股

本次调查也发现，有三分之一的投资机构建议布局仍以大型龙头股为佳，首选高股息类股，特别是未来三至五年具有相当成长潜力、且财务能力（财报、现金流和营收成长）强健者，可因应市场未来可能出现的大波动、殖利率四％左右的防御性类股，就能确保一定的报酬率，再以卫星配置搭配小型成长股，可保整体报酬上看10 ％。

玉山金控提醒，从波段获利空间的角度来看，也不要忽略成长潜力及题材性标的。柏瑞投信也认为，大型股涨幅有限，市场波动亦居高不下，以高息债为主要核心配置（如全高收／新兴市场债），避开美国高收益债，辅以高息股以增加资本利得机会（如全球高息股／新兴亚洲／地产／公用事业）；积极者可再搭配获利能见度较高的产业，如科技或受惠于政策空间及基本面支撑的印度、印尼等。

将于八月下旬展开募集的富兰克林华美亚太平衡基金经理人杨子江也看好亚洲，他指出，亚太高股息股利率高，亚股的股价净值比（P／B）也仅1.29倍，低于二十年平均1.7倍，投资评价实属合理，今年新基金募集难度高，投资人倒是对这档平衡型基金很有兴趣。
有息资产当中，有自由稳定现金流的不动产投资信托基金（REITs）亦为热门标的。骏利的汤普森指出，很多投资人采取防御型布局，带动这类资产成长，即使是欧洲不动产一度因英国脱欧大跌，但不到一个月就停止了，“我们认为不动产应该要布局全球，各区域题材不同，不需重押某一区域。”

汤普森补充，不动产基金应要注意次产业的配置，将有助于管理利率风险。旅馆租赁业可随时调整住屋价，对利率敏感度最低，又有稳定现金流，但工业或商业不动产，一次都是签二十年，可能会有利率和汇率风险，比重不宜过高。

今年以来，主题式较区域型基金更受投资人青睐。例如医疗生技类股就有11家投资机构投票支持下半年加码持有。骏利投顾总经理简文芳指出，高龄化是不可逆的趋势，因此长期看好生物科技，只要有回档就加码。去年底生技类股曾有一波跌势，但不到八％便回稳，他随即进场加码，如今该类基金近六个月平均报酬率已达10.55 ％。简文芳认为，生技医疗类股不只新药公司，还有医院和保健食品，配置兼具成长与防御性，不但有稳健现金流，还有资金孳息和租赁收入，相信在波动大的第四季还可吸引一波资金行情。

共识三：布局成长性产业
医疗保健与科技　长期行情可期

另一个建议加码的产业则为科技。业界观察，今年初次公开发行的新基金平均募不到20亿台币，但五月底才成立的“第一金全球机器人及自动化产业基金”，原本募集额度40亿元，却因投资人询问声不断，紧急申请追加80亿元，总额度达120亿元。六月复华投信推出国内首档“全球物联网科技基金”，也获得热烈募集，目前基金规模已达30亿台币。

汤普森指出，尽管科技产业对传统IT（各自独立的运算、储存、网络硬件设备）支出比重下降，云端和物联网等支出却持续扩张，因此相信云端和物联网产业有机会，也会有并购题材。
施罗德投信投资长陈朝灯分析，近两年投资风向“转得比电风扇还快”，已无法用传统的“投资时钟”预测，即使是以大区域为单位，从涨到跌的时间也愈来愈短。相较之下，产业周期时间反而更长、更稳健，像是电动车、机器人、物联网、医疗保健等主题式基金，投资人看得懂、接受度高，又有实质获利，“只要是打在对的趋势上，产业机会比国家更好”，陈朝灯说。

29家投资机构虽有共识，亦有歧见，特别是在今年以来涨幅达26 ％的黄金，已来到每盎司1,341美元，下半年还有多大续航力，看法各半。元大投信ETF产品经理周芯玮指出，尽管消费力道疲弱，负利率时代具有保值功能的黄金，仍为利基产品，需求有助于价格支撑，如今看来也已在1千300美元完成打底，但仍需注意与黄金负相关的美元指数走势。至于油价，元大预期全球经济应会好转，有助油价回到50美元以上。不过，与油价及原物料相关的俄罗斯或巴西，在欠缺基本面的前提下，最好只做短期操作。

散户应追求总报酬
稳中求胜，创造十倍定存

各家意见不一，更需要资产配置。台新银行通路营业处建议，市场波动大时，建议持有兼配股债的平衡型基金，若景气好转，则可转为股票收益型基金，但至少要有一半做保守配置，并持有五％至一○％现金做弹性运用，以利随时布局。

市场波动度大，投资人不需要随著起舞，更稳健的操作是跳脱一厢情愿看好的心理窠臼，直接诉求总报酬。摩根策略总报酬基金自一三年起，从传统平衡型基金转型，不只单向看好股债，还能针对指数、利率、汇率、商品放空及杠杆操作，连续两年年化报酬率都有1 ％以上，规模从十几亿美元暴增至63亿美元；去年底甫引进台湾，至今总销售额已超过270亿新台币。

摩根产品策略部协理黄庆丰说明，该基金虽未限制放空和作多的比率，仍以稳定报酬与低波动为目标，不同于其他避险基金或期信基金可能会用净放空来追求高报酬，该基金会以杠杆水准为净资产价值五倍的前提下，维持六到七成的实体部位，剩下的再去做杠杆与放空。
举例来说，美股三大指数创新高，但防御类股仍相对看好，所以经理人便可作多防御性类股如医疗保健、电信、高股息等，放空美股大盘指数。货币的操作也很灵活，像是上半年欧元较强，于是作多欧元、放空美元，但下半年因为美国可能升息，所以改为作多美元、作空欧元。

投资组合每个月都会调整一次，依据趋势分析切成八个总经主轴，以下各有30到40个策略，每个策略涵盖20几档个股与标的，灵活度和避险基金差不多，但最高经理费用为1.25 ％，流动性高，又不像避险基金管理费至少分红20 ％，因此深获法人青睐，视为核心配置。但也由于该档基金策略多元，净值变动很难归因於单一事件，投资人基本上就是完全信任操盘手，因下半年不确定因素仍大，预估今年年化报酬率约为7 ％。

总归而言，走过大半年，美国和新兴市场股债市都已经大涨一波了，从基金、ETF的角度，专家仍看好美股、新兴市场和高收债；台股也不乏经营稳健的高殖利率股，尤其不正常的负利率短期还不会结束。从资产配置的角度来控制总报酬及风险，以台湾定存利率1 ％、欧洲及日本负利率的基础下，追求十倍于定存的报酬，依然算是稳中求胜的策略。

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原文出处：抢进有息资产 狠赚定存10倍 不正常的投资年代　必知的理财术

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