作者：陈翊中

透过存股方式的长期投资，可以稳定赚取股利所得，殖利率成了重要参考指标； 但投资人在选股时应避免掉入“伪定存股”的猫腻，才不会“赚了股利、赔了差价”。

媒体或券商的研究报告，在推荐“定存概念股”时，常常以股利殖利率排名，或是筛选出股利殖利率高于4或5％的股票作为选股的标准；不过，这些所谓的高殖利率股票真的能让投资人稳赚股利的同时，投入的成本也能回收，甚至还能赚得股票的价差吗？

股票市场的获利，一是靠资本利得，二是股利所得。所以，在投资定存概念股时，除了注重股利殖利率以外，更重要的是，有没有人愿意用更高的价格，把你的股票买走；而要让别人用更高的价格买进这档股票，重点是这家公司获利有没有成长，而且要“持续”地成长，这样就能确保未来几年的配股配息能力，即使行情有所起伏，但填权息的概率便大大提高。

以这样的观念出发，在筛选定存概念股时，最好能避开以下裹著糖衣的伪定存股类型：一、一次性获利；二、景气循环股；三、获利衰退股。

第一类
一次性获利 ＥＰＳ高得诱人

有些老牌上市柜公司，因为早期持有的土地资产成本低廉或转投资众多，当出售某块土地或厂房或处分转投资获利后，让ＥＰＳ（每股税后纯益）暴冲。这些获利当然可以像本业获利一样拿来配股配息。不过，除非是公司资产极为雄厚，可以长年卖土地或转投资，不然卖土地或转投资，通常只是一次性获利。

观察上市柜公司出售土地或转投资大获利后，因为未分配保留盈余会被课10％税的关系，通常隔年便倾向分配高额股利或采取现金减资，而不是分几年配发较平均的股利。这就会造成卖土地或转投资隔年的股利报酬率很高，但之后几年却降低的情况，对于长期投资人来说，参与除权息就很难保证能填权息，便有“赚了股利、赔了差价”的风险。

举例来说，黑松在2012年出售微风广场旁的停车场土地，当年的ＥＰＳ高达15.14元，隔年配发2.5元现金股利，并现金减资25％，等于当年配息高达5元，之后一四、一五年的股利却降到2元、1.2元，若是在一三年7月31日以39.7元参与除息的投资人，虽然在一年两个月后因为股价上涨而一度填息，但配息能力弱化，之后又转为贴息。

这类一次性获利的公司，虽然当年的股利报酬率可能高达10％以上，看似很诱人，但并不适合长期投资赚取股利报酬。

而从上半年财报公布来看，靠处分转投资获利大成长的股票，包括趁Ａ股大涨时出脱在Ａ股挂牌的转投资沪士电子，ＥＰＳ高达14.49元的楠梓电以及处分转投资易华的长华电材，ＥＰＳ也高达10.68元，明年配息能力虽大增，但就与黑松的案例一样，若无法确保未来几年的持续高配息能力，这类标的并不是很好的定存概念股。

第二类
景气循环股　业绩波动大

选择定存概念股长抱，通常是符合三大要件的标的：一、稳定的ＲＯＥ（股东权益报酬率）；二、现金配息率高且稳定；三、本业收入（营业利益）稳定成长，而存股要能成功，“稳定”是最大的要件，因为存股要长抱，并将股息再投入，这样才有复利的最大效益。然而，景气循环股的特色就是业绩波动大，景气好的时候，ＥＰＳ可能高达3元、5元，甚至10元以上，但景气低迷时也可能大幅亏损，这类公司决定获利多寡的关键因素，往往不是经营阶层的眼光或管理能力，而是同业产能扩充的情况，因此，景气循环股的“不稳定”是常态，这就要留意此类股票的股性。

较具景气循环特性的族群，在传产股中包括塑化股、化纤股、钢铁股、航运股；在电子股中则有面板股、太阳能股、ＬＥＤ股、ＤＲＡＭ股，而这些族群中，如面板股的友达、群创；太阳能股的茂迪、新日光、昱晶；航空股中的长荣航、华航等，都是获利和股价波动非常剧烈的股票。至于深受不少长期投资人钟爱的中钢，现在是否也是存股的好标的，这就需要深入探讨了。

中钢一向是长期投资人的最爱，前几年甚至有财经媒体鼓吹，只要中钢跌到25元以下，就是长期投资领股利的好买点。但观察中钢○八年以后的ＲＯＥ，除了一○年曾经达15.08％以外，都在10％以下，和○八年以前ＲＯＥ动辄20％以上的荣景大相迳庭，以往一年3至4元的ＥＰＳ，也衰退到1元出头。

当然，中钢的股本逐年扩大，营收却停滞不前，成本、费用却增加，造成本业获利减少固是原因之一，但近几年大陆产能不断开出，造成供过于求，国际钢品价格长期低迷，压缩中钢的获利空间才是主因。尽管中钢具有传统绩优股的口碑，但它本质上还是景气循环股，而未来几年随著美元长期走强的趋势，原物料最大使用国──中国大陆的城镇化停滞不前、房地产景气也趋缓，高盛等外资都预测原物料大宗商品将长期走空，中钢在可见的未来似乎不容易恢复○八年前的获利能力。

第三类
结构性获利衰退的行业

最近媒体热烈讨论红色供应链崛起以低价抢占市场，造成原本台商具有优势的产业，获利能力急剧衰退。原本高获利产业受到红色供应链竞争，获利大幅衰退的产业，最明显的案例，就是安控产业。这个族群中的奇偶、升泰、彩富，原本都是ＥＰＳ长年在5元以上的绩优生，但近两年受到大陆的大华、海康等竞争对手在国际市场以极低的价格抢单影响下，获利大不如前，股价自高点崩跌后，动辄跌6至7成。像安控族群这类原本获利能力优异，但产业出现结构性变化的情况，是存股长期投资最大的风险。

除了红色供应链带来产业结构性的变化以外，会造成创造性破坏而让某个行业崩坏的因素，还有新科技的替代效应。比如最近几年电子商务、网购盛行，就让传统通路例如３Ｃ卖场灿坤、全国电子、远百、Ｆ-大洋面临很大压力，投资人不察，就很容易深度套牢。

面对这类型出现结构性衰败的异常情况，投资人除了密切关注时事，并培养自己解读新闻的能力外，还有什么方法能发现这种结构性衰败因子呢？

以上述的奇偶为例，虽然我们不知道它受到红色供应链冲击这么大的消息，但在一三年第3季和第4季税后净利由以往的20％以上成长，成长率降为13％，第4季更转为衰退9.9％，就要有警觉了，加上股价出现异常下跌，最好就进行停损的动作。也就是说，如果不是景气循环股，也未出现金融风暴等系统性风险，稳定成长股连续两季出现税后净利“成长率”下降，且股价出现异常下跌的情况，就要做停损的动作，更不可以逢低摊平。

投资人存股是长期投资，主要是希望赚取股利所得，资本利得不是重点，赚到是多赚，而要顺利赚到股利所得，避免“赚了股利、赔了差价”，排除本文所列的三类伪定存股的类型，转而选择稳定成长的高配息股票，应能有较高顺利填权息、存股成功的概率。

（本文摘自《财讯》趋势赢家特刊特别版）

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原文出处：拒绝投资的三种“伪定存股” 当心赚了股利、赔了差价

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