文／林让均
受全球景气趋缓、中国红色供应链崛起两大原因夹击，截至今年7月，台湾出口已连续六个月负成长、进口连八个月衰退，外销订单更是连四个月负成长。种种利空腰斩今年GDP成长率，预估仅剩1.56％。

坏消息接踵而来，全民都想知道，问题出在哪？《远见》深入分析发现，政策失当、企业投资缩手、外资不来、民间资金外流与消费不振等五大困境，正在危及台湾经济命脉。

政府在8月中旬端出三大振兴方案，冀望招商引资、刺激景气回升。这帖药能否补强孱弱的经济体质？就看市场是否埋单！

腰斩！8月14日行政院主计总处发布最新景气预测，台湾2015年的GDP（国内生产毛额）成长率，从5月预测的3.28％，拦腰砍至1.56％，大幅下修1.72个百分点。

在稍早7月底的第二季景气预测中，主计总处才刚将第二季的GDP成长预测从3.05％下修至0.64％，各界哗然，纷纷对全年GDP成长率是否“保三”提出质疑。

没想到，才不过两个礼拜，各项经济数据陆续出笼，政府干脆把全年GDP成长预估砍至1.56％！这下子，“保三”不可能，“保二”也无望了，甚至还有研究单位警告，台湾已经进入“保一”保卫战！

全年GDP腰斩是什么概念？如果以去年台湾全年GDP规模约台币16兆元来算，下修1.72％，等于2752亿元凭空蒸发。

GDP腰斩剩1.56％
又是亚洲四小龙吊车尾

2014年，台湾好不容易以3.7％的GDP成长率赢回“亚洲四小龙之首”宝座。这一砍，不仅把宝座摔掉，今年还确定敬陪四小龙末座。

“这么惨，真是跌破大家眼镜！”台湾综合研究院院长吴再益说，在今年5月例行的“国民所得统计评审会议”中，所有与会的研究智库、专家学者，几乎都认为第二季经济成长、乃至于全年，“应该都会有三字头”。

这份理所当然创建在2014年的高水准演出，更因为今年第一季的经济成长达到3.37％，比原先预期还要好。

谁知道，原本一面倒的乐观，不到一季就180度翻转。到底发生了什么事，使得台湾经济瞬间急冻？

一个国家GDP经济成长率组成，包括民间消费、政府消费、投资支出与净出口（出口减进口）。前三者属于“国内需求”，后者则是“国外净需求”。

而从今年上半年2.14％的GDP贡献来看，国内需求贡献了2％；但国外净需求则因第二季为负2.2％，上半年只贡献了0.14％。

“GDP下修，主要问题是‘出口不好’！”国发会副主委高仙桂解释。GDP腰斩，显露出台湾经济正面临五大困境。

腰斩真相1〉出口连6个月衰退
全球景气趋缓 低价红货倾销

根据主计总处统计，截至今年7月，台湾出口已连续六个月负成长，进口连续八个月衰退，而外销订单更是连四个月负成长。高仙桂解释，出口连月衰退有一部分原因是原油跌价，导致矿产、石化与塑胶等相关制品大幅“价减”。

但她进一步分析，出口遇逆风，最主要原因还有两只黑天鹅夹杀台湾，一个是全球景气趋缓，另一个就是中国的红色供应链崛起。

目前全球正在度小月。2014年10月，IMF（国际货币基金）原本预估今年全球经济会有3.8％的高成长率，但随后一路下修至3.3％。

“各机构对今年全球经济的预测大约都下修0.5％左右，像是EIU（经济学人智库）也从2.9％下修到2.4％！”台湾经济研究院景气预测中心主任孙明德指出，看来今年是2009年以来最疲弱的一年，势必波及以出口为导向的台湾经济。

加上大陆制造业产能过剩，低价红货向世界倾销，当然也影响到台湾的出口。包括钢铁、汽车零组件、石化、ICT等产业，都已全面受冲击。加上大陆产业链已成熟，大幅降低从台湾进口比例，偏偏台湾的大陆依赖度又太高。

翻开统计资料，台湾对中国大陆地区（含香港）的出口比重高达38.9％，比邻近国家南朝鲜的30.9％、新加坡的20.1％，高出许多。

“台湾出口不只集中在单一市场，还押宝在单一产业，这样问题更大了！”中研院院士胡胜正指出，台湾电子资通讯产品就占出口的四成，而偏偏电子产品是消费财，景气一下滑，出口就受影响。

同样是以电子资通讯产品为出口大宗，但南朝鲜占比只约25％、新加坡约17％，他们发展其他出口产业来分散风险。

腰斩真相2〉政府投资萎缩
预算失衡 没钱投入公共建设
台湾景气急冻的原因之二是投资萎缩。“‘政府投资’与‘公营事业投资’就像两个扶不起的阿斗，”吴再益指出，近几年来，台湾公共建设预算已不超过政府总预算的10％。

从历年台湾GDP的组成上看得出来，“投资”的比重已愈来愈小，甚至呈现负贡献。1987年到2000年，台湾整体投资（含政府、公营事业与民间投资）对GDP成长率的贡献度，平均还有2.29个百分点，但2002年到2007年只剩下0.88个百分点。2011年到2014年更呈现负贡献（-0.10％），这些数据，显示了台湾陷入投资停摆的窘境。

再进一步拆解投资三主体，其中“实质政府投资成长率”在1980年代至2000年有7～10％，但之后就是负成长，2011年～2014年的成长率甚至平均为-7％。而“实质公营企业投资成长率”则更早呈现负成长，且今年预算将是10年来首度跌破2000亿元。

各方投资缩手，导致台湾正在空心化，一个个因投资额流失而现形的缺口，还在逐步加大。吴再益概算，与2000年之前、台湾经济处于高峰的时代相比，政府与公营事业的投资缺口，每年高达5000～6000亿元。

即使民间投资现在每年约2兆8000亿元、回到金融海啸之前的水位，也已经补不了公部门流失的投资额。若询问一般老百姓，台湾最近几年来的重大公共建设是哪一个？前总统蒋经国时代的“10大建设”，恐怕是许多人心中首先浮现的答案。

事实上，台湾也的确很久没进行全面、能确实执行，且教人印象深刻的公共建设了。政府与公营事业应该带头引导民间资金投资，为什么公部门不再投资？

吴再益观察，政府举债额度过高、社福愈来愈失控，排挤了经建预算，要不然就是公营事业负债比太高，“哪里有钱投资？生吃都不够了，还要晒干？”

翻开历年的中央政府总预算书，可发现投资于产业的“经济发展预算”占比从1980年代初期约25％，一路下降至近年的13～14％；但“社福支出”加上“退休抚恤支出”却从15％，直线攀升至近年的30％。

单看社福支出，近年占比都超过22％，长年盘据中央预算项目的第一名。

100元里面只有13元拿来拚经济，却有30元拿来做社福、支付退休金，花掉就没有了，台湾的经济好得起来吗？

腰斩真相3〉企业投资缩手
缺水电、土地与人力 投资意愿大减

除了政府不投资台湾，台湾的民间企业、大咖，甚至外资，也纷纷对投资台湾兴趣缺缺，这是台湾的第三个困境。“台湾有‘五缺’啊，缺水、缺电、缺工、缺地又缺人（才）！企业怎么敢投资？”全国工业总会秘书长蔡练生说，8月初，工总上书“2015年工总白皮书”，特别请马英九总统正视五缺困境。

五缺如何卡住投资？蔡练生举例，前几年，曾有生意做到世界前几大的高尔夫设备大厂响应台商回流政策，兴冲冲回国投资。但第一关就找不到土地，原因是许多地主坐地起价。好不容易花高价买地，在中部县市盖了工厂，却严重缺工。

因为年轻人大多愿意做服务业，薪水2万多也愿意，但工资平均3～4万元的工厂员工却乏人问津。这位台商为了解决缺工，申请台商回流专案，多争取20％的外劳附加配额。但配额再多，本劳没有达到一定比例，还是不能请外劳。

结果，这位台商亏了1亿多元，只好认赔出场！想将高端技术与工作机会留在台湾的美意，一夜梦醒。其实今年如果没有台积电高达110亿美元（约台币3600亿元）的资本支出，占民间投资总额近15％，台湾企业投资还要更冷清。

但台积电也要面对台湾不时来一回的限电危机。台积电董事长张忠谋最近就很担心地公开喊话：“台积电一分钟都不能缺电！”此外，近年不少指标性的大规模投资案都因环评而卡关，包括高空污疑虑的国光石化与六轻扩建案，连被视为“模范生”的台积电，砸下超过5000亿元想在中科扩厂都因环评而受阻。

台塑集团总裁王文渊今年也忍不住宣布，过去集团投资台湾占比达75％，未来三年将只剩20％，海外投资要拉高到80％。

腰斩真相4〉民间资金冻结
超额储蓄创新高 烂头寸转进海外

但台湾民间真的没钱投资？答案恰恰相反！“台湾钱还是淹脚目啊，民间资金很充沛！”胡胜正指出，台湾的“超额储蓄”年年攀高，今年主计总处预估，台湾超额储蓄将突破2.7兆元，除以国民所得毛额之后的超额储蓄率也将创28年新高、超过15.52％，比2014年遽增近五成！

所谓“超额储蓄”，是“国民储蓄毛额”减去“国民投资毛额”之后的余额。也就是，政府与民间的储蓄用于国内投资后所剩的资金。这比例若太高，表示钱都变死钱，无法创造未来的财富。

过去超额储蓄在一成占比时约有1.7兆元，今年则将突破2.7兆元，等于一下子多出1兆元的闲置资金。“这表示民间资金突然冻结了，不知何去何从！”吴再益分析。他推测，以往“房贷”是个人投资与借贷的最大宗，今年房市转空，住屋移转栋数持续创新低，上半年萎缩约20％，大家不敢放手投资，烂头寸也就暴增。

今年房市不行，股市今年以来已经跌掉逾15％，台股指数掼破8000点，且持续探底。巧的是，今年房市正好遇到房地合一税改革，而台股从2012年后就扯不开证所税纠葛，两市反转被认为与税改脱不了关系。

为了避税，也引发怪象。今年上半年股票市场掀起前所未有的“减资潮”，有超过30家的企业以“提升股东权益报酬率”的名义，将现金还给股东。从传产业到电子业，已大减超过170亿元。
“企业不募资，反而还减资，这表示短期内没有投资计划，干脆把闲置资金还给股东！”“所以台湾人的确有钱，但国内没出路，怎么办？就到海外啦！”胡胜正观察。

资金连20季净流出
吸引国外A咖来台发债
事实上，台湾在金融海啸后的对外净资产总额不断攀升，去年底已达到9567亿美元，跃升为全球第四大净债权国。台湾金融帐也已20季净流出，累计规模为2031亿美元（约台币6.6兆元），资金出走挡不住。

见识到台湾实力，国外A咖企业纷纷来台发债，像是最近半导体大厂英特尔就到柜买中心国际板发美元债券，美国电信龙头AT&T也已经在台发债。但这也引发了“外国企业拿台湾银弹打台湾”的争论。

“资金总是要有地方去化，国际板债券的利率较高，购买的多是寿险业者等法人！”证券柜买中心总经理李启贤表示。国际板发债业务持续发烧，上半年发行量已超过1.3兆元，金管会预估今年底将能冲破2兆元。

腰斩真相5〉通缩阴影笼罩
国内消费不如想像热 CPI由正转负

第五个台湾经济困境则是通缩阴影。8月中，主计总处发布的最新预测，2015全年CPI（消费者物价指数）将比去年下降0.19％，而代表大宗物资批发价格的WPI（趸售物价指数）也将下降7.33％。CPI是金融海啸后，首次由正转负。

孙明德解析，这次CPI、WPI会连番降，主要是三个原因。首先，美元走强、油价就降；第二，全球需求疲软，无法带动物价；第三，石油国家组织（OPEC）持续与美国页岩油打价格战，导致油价直直落。

“CPI下跌，如果是因为油价等外部因素就还好，但若是内部因素就麻烦了！”吴再益指出，第二季进口成长降14.9％，表示国内消费意愿也低落。如果长期陷入低利率、低物价与低成长的“三低”循环，这表示台湾流动性出问题，离通缩就不远了。

偏偏人民币在8月初又无预警调降人民币兑美元中间价，引发全球货币竞贬潮。截至8月24日，连台币兑美元都跌至32.96元，接连创六年新低，被外银摩根史丹利列为汇率的“麻烦10国”（Troubled Ten）。

我国央行同时松手让隔夜拆款利率走贬，下一步是否降息救市，是观察重点。“为了救出口，人家贬，我们只能跟贬！”胡胜正说，中国官方放手让人民币大贬，反映中国经济可能比想像中坏，这也将冲击台湾出口。

他也提醒，亚币竞贬，将加速外资撤资，将进一步压低国内资产价格与购买力，提升通缩疑虑。投资缩手、资金外逃、消费迟滞，台湾正在空心化！但平心而论，台湾的问题有外部与内部之分。外部国际大环境差，是全球共同面对的挑战，无需苛责。

但台湾有特定的内部问题，包括福利暴增，挤压国内公共建设；严重五缺，导致本地企业与外资都不敢投资；政策失当，导致民间资金大量外移海外；以及太过依赖大陆市场与单一产业，如今红货来袭，进退失据。这些，才是台湾最大的难题。

眼看经济急冻，但治理国内病灶的勐药在哪里？短期无解，看来台湾真的麻烦大了！

【本文摘自远见杂志9月号；更多文章请上远见杂志官网】
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