作者：周思含

过去投资理财目的，是为了对抗通货膨胀；但在通货紧缩的年代，物价愈来愈便宜，手上的钱虽然价值上升，财富却面临缩水威胁，许多习以为常的投资观念，都该调整了！

在过去历史上，世界各国央行及总体经济研究机构关心的，通常是通货膨胀的问题；市面上投资理财书籍，也都在教导投资人“如何对抗通膨”。但是当前全球经济发展，除了少数几个发展中的经济体还有通膨压力外，对于未来经济共同的担忧都是──通货紧缩。

事实上，物价长期下跌的毁灭性远比通膨强大。“如果预计要买的东西一直跌价，你还会急著买吗？”瑞银投信投资部主管张继文解释，价格一直跌，消费者的心态就会继续等，造成延迟消费，而厂商生产的东西，不是卖不出去，就是赔本求现。恶性循环便在此时发生：当厂商的生产销售周转率降低，获利就会减少甚至亏损，于是没钱投资、没钱增产、没钱加薪、没钱聘人、遇缺不补，甚至要求员工休无薪假、裁员减薪，最糟的结果，就是企业连番破产倒闭，失业率飙升。

第一招：资产适度配置
力求稳健　拉高固定收益型商品比重

从前的理财观念，大多鼓吹“人不理财、财不理你”，鼓励民众积极地投资理财。的确，在过去通膨的年代，只把钱存在银行似乎是“很笨”的事情，因为银行定存利率赶不上物价上涨的速度，虽然定存看似没有风险，实则让钱愈存愈薄，随著物价上涨，购买力也愈来愈低，因此，投资人会选择把钱移出银行，追求报酬高、风险也高的投资机会；然而在通缩循环下，尽管银行定存利率超低，把钱放在银行，虽然赚不到太多利息，似乎还算“划得来”。简单来说，通膨会让钱愈来愈薄，所以理财策略要用钱滚钱；但是通缩时代，虽然钱不会变薄，财富却会因为资产缩水而变少，所以要想尽办法保守留财。

既然全球经济面临通缩，是不是不应该投资，把钱锁在银行里最好？富邦证券财富管理部资深协理蒙琇惠笑道：“通缩时期，投资要保守稳健，无须过度积极没错，但是以财富管理的角度出发，则是要在保守策略中，让资产有机会增长！”

蒙琇惠强调，虽然理财心态应该稳健保守，但仍然不能掉以轻心，在充满不确定性的投资环境下，时时检视资产配置，并且随时调整绝对是必要的，而且保护资产要优先于追求报酬。因此，她会将固定收益型商品的比重，拉高到资产配置的5成左右；现金部位的比重也会比以往提高，占资产的3成；其余2成则视经济趋势，适时作空股票、ＥＴＦ（指数型基金）等短期标的。

她进一步解释，固定收益型商品是指短天期的优质债券、美元计价公司债，以及美金投资型保单，尽管收益率可能不高，但是至少能增加稳定的报酬。值得注意的是，现在的利率已在低点，未来如果利率回升，债券价格将会下跌，对于长期债券的风险较高，因此，若现在才要介入债券投资，应该选择投资短期债券。

提高现金部位的用意，是为了保持资产流动性，当投资机会浮现就能及时把握；而保留的股票部位，则是给积极型投资人更大的空间。蒙琇惠指出，这样的资产配置，进可攻、退可守，不同属性的投资人都可以在这样的架构下，调整出最符合自己投资属性的比重。

第二招：拥抱现金
持有强势货币　黄金波段操作

景文科技大学财务金融系副教授章定煊表示，“现金为王、避开实质资产”是通缩时期的原则。虽然持有现金无法获得太多利息收入，但物价下跌是变相的现金增值，手上的现金比例不可太低，才能享受实质购买力增加的好处。

不过“现金为王”倒不是指满手新台币，要观察未来台湾出口是否继续恶化，如果是，那新台币就有可能贬值；如果持有外币，则要考量哪些国家的货币相对台币升值、利率比台湾高、通缩状况比台湾低，张继文认为，分批、分散持有强势货币为上策。

那麽黄金呢？元大投信元黄金ＥＴＦ基金经理人方立宽指出：“黄金是抗通膨的投资工具，通缩时期不建议持有。不过当全世界都在对抗通缩的时候，金价就有想像空间了。”他特别说明这波金价上涨，其实只是反映各国货币竞贬的避险功能而已，基本面没有显著支撑，向上的空间很有限。

方立宽建议，过去金价已走跌四至五成，被套牢的黄金投资人可以趁反弹，把握获利了结的机会；想抢反弹的积极投资人，则要慎防追高，并且务必以小量资金，采取极短线的分段操作策略。

花旗财富管理暨研究部副总裁王进彰对于“现金为王”另有解读，就是拥抱“能创造稳定现金流”的资产，例如可以提供稳定配息收入的固定收益商品、高配息且产业前景较佳的股票等。

第三招：股票择优介入
选择高股息　避开银行、保险类股

虽然一般来说，通缩对于股票不利，因为物价走跌与需求疲软，会侵蚀企业获利，股价连带遭受波及，但这并不表示通缩时期没有值得投资的股票，反而可以逢低买进优质的企业。

台新投信投资长庄明书分析，过去投资人追求在景气循环中，获利要有高成长的投资标的，在通缩时代可能要有所舍弃，例如钢铁、能源等与景气连动大的类股，在通缩循环中不利发展；而需求不会随著景气下滑，也就没有跌价空间的公共事业、电信、医疗健保与民生消费类股，才是投资保值的首选标的。

王进彰提到，投资人可以从财报中找到一些投资线索，那些拥有充足现金、低债务比率、配息稳定，且产业前景佳，就算在经济低迷时期，产品也还是会有人买的企业，就相当值得投资。事实上，以长远的眼光来看，也许未来经济又走到通货膨胀的循环，这些企业还是能维持相当的定价能力。也就是说，未来它们能够提高价格，以弥补日益增加的成本，这些优质的企业，并不会因为通膨或者通缩，而遭到市场淘汰。

王进彰提醒，在通缩时期，由于借款人的偿付能力下降，放贷机构可能面临更多的债务违约情况；而在贷款逐渐被偿还的过程中，新的贷款需求也会下降。两者都将对银行、保险类股的获利能力造成损害，要尽量避开。

第四招：基金勿单押
追踪具成长性的超跌成熟市场

基金投资的部分，张继文不断强调“鸡蛋不要放在同一个篮子里”，现阶段投资基金绝对不能重押单一市场或资产，以免受伤惨重。他指出，○三至○四年时，欧洲也曾经出现短期通缩情况，当时股市表现不佳，唯有投资等级债仍有一些收益，因此配置上可将部分股票投资转往债券。

庄明书则认为，现阶段的基金投资策略，侧重资产配置原则，并以稳定收益至上，挑选经济成长强势、政策红利持续推动的国家，另外适度布局具有防御性质及可提供避险功能的产品，例如REITs（不动产投资信托）、公用事业和电信类股。油价走势、人民币汇率，以及美联准会升息时点等因子，还是持续牵动全球市场神经，不过2月以来，成熟股市出现超跌现象，建议积极型的投资人可以在第二季观察后逢低布局。

另外，由于近期金融市场波动较大，不少资金因而流入有避险功能的货币型基金。其实货币型基金也符合前述“现金资产”的一种选择，与银行定存相比，较大的优势为流动性及赋税问题，货币型基金投资期限自由，随时可申请买回；反观定存未到期前解约，利息会被打折，且利息收入若超过一定金额，还会被课税，这都算是额外的投资成本，而货币型基金采成本入帐法，净值也相对稳定。

第五招：房地产投资且慢
锁定海外REITs　创造现金流

房地产通常被视为对抗通膨的最佳投资工具，因为当通膨发生时，物价会上涨，房地产受原物料水泥、钢材、砂石及土地价格全部都上涨的影响，价格也会走扬，而且价格通常一去不回头；因此在通缩的环境之下，一般不建议把钱放在“投资型房地产”。

不过如果是自住，还有时间点的差别吗？淡江大学产经系副教授庄孟翰认为，在通货紧缩时代，一般预期现金将愈来愈好用，因为现金会增值，但屋价却会跌，要购屋最好先检查自己的现金流量，决定到底要现金还是要房子。不过不管怎么说，没人敢断定屋价已来到谷底，他提醒，买房子一定要注意地段，像是学区、捷运沿线周边、都会区等，未来就算屋价再跌，相对上支撑力较高。

若要在通缩时期投资房地产，王进彰建议，属于不动产证券化产品的REITs不失为好标的，景气好的时候，REITs的净租金收入和获利表现均与景气呈现高度连动；市场震荡加剧时，整体报酬还是来自于租金收益，更加显示其“能创造稳定现金流”的特性。

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原文出处：通缩时代一定要学会的理财５招 理财对策》武装投资新脑袋　创造逆势求胜机会

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