作者：谢金河 图片来源：geralt

全球央行大开资金派对，创造出股市大泡沫，这是史上规模最大的一次泡沫，这个大泡沫终有爆破的一天。

今年全球股市出现罕见的狂牛奔驰景象，让全世界的股民绷紧神经，大家都要问：股市到底会不会崩盘？最近老的末日博士麦嘉华（Marc Faber）开了第一枪，他说一旦泡沫破灭，美股恐崩跌四成。

麦嘉华上了ＣＮＢＣ《交易国度》的节目访谈时说：“过去两年来，我脑子都在想美股应该要拉回修正，但我同时一直强调泡沫就是泡沫，如果没有出现修正，大盘就会持续上涨，总有一天，当盘势反转走低时，跌势将超级重。”

麦嘉华强调，全球低殖利率的环境与全球央行刺激成长的货币政策，已导致“所有资产价格呈现高估，最终价格将难以支撑而下跌，到时候必然会发生一些问题。”麦嘉华暗示：“最近市况显示市场动能可能已经告终。”

狂牛奔驰　全球股市涨幅惊人

“末日博士”看空股市，这是天经地义的事。不过就在麦嘉华鸣枪示警之际，大家要更用心来检视这一波全球股市牛市奔腾的背景与内涵。今年是全球股市最狂野奔驰的一年。2015年才刚完整过完4个月，但各国股市累积的涨幅确实很惊人。

首先是中国股市出现的狂牛景象，今年以来，深圳股市大涨60.39％，上证去年大涨52.8％，今年又涨37.3％，更可怕的是，上证4月成交17.149兆元人民币，深圳成交12.6兆元人民币，两市加总29.749兆元人民币，这恐怕是全球资本市场很难超越的纪录了。

中国股市狂牛奔驰，也带动香港股市量价齐扬，香港恒生指数拉出19.18％涨幅，日本日经指数站上2万点关卡，今年也涨了11.9％，落后的南朝鲜股市今年也有11％的涨幅。世界的另一个重心在欧洲，自从欧洲央行祭出1.1兆欧元的欧洲版ＱＥ（货币量化宽松）以来，德国股市一度大涨创下12390点的新天价，欧猪国家的葡萄牙今年有3成涨幅，意大利、爱尔兰也有2成的涨幅。即使涨势已进入第7年的美国股市，道琼指数今年也涨1.13％，标普五百上涨2.4％，那斯达克涨了5.69％。全球股市几乎呈现全面上扬的走势，只有去年涨幅惊人的印度及印尼股市小跌1％左右，还有陷入债务危机的希腊仍在挣扎。

一五年才过完3分之1，但全球股市纷纷缔造历史新天价，难怪全球投资人都要关切，股市涨了那麽多，会不会崩盘？麦嘉华既然给大家危机示警，我也要给大家几个指标，来思考未来全球股市会出现什么变化，如何做好防身术。

首先是股市已成全球资金共同聚焦的焦点，今年是金融海啸届满7周年，过去这段期间，全球泛滥的资金出现几波共同炒作，在金融海啸来袭前，全球实体经济大好，加上中国基础建设大举开动，原物料在○七年之前都出现过大行情，大家印象最深刻的是，油价1桶涨到147.21美元。金融海啸袭来，原物料狂跌，原油、黄金、白银到今天仍徘徊在低档。

全世界印了那麽多钞票，钱往哪里去？过去10年热钱炒作房地产，一直都是全世界的显学，特别是亚洲的房市大涨，引来很深的民怨，从中国、香港、台湾、南朝鲜，各国政府都努力在打房。这些年各国政府努力“引房入股”，对房地产纷纷祭出重税，中国股市去年下半年起的大牛市，最显著的成效是把炒房的资金引导进入股市。于是在所有标的都炒过一遍之后，股市成了资金聚集之地，让全球股市涨不停。

全球牛市何时走到终点？

第二个观察点是欧洲央行祭出的ＱＥ，改变了股债生态，又让钱从债市转向股市，欧洲央行启动1.1兆欧元的ＱＥ，推升了公债需求。身为欧元区指标的德国，10年公债殖利率从○八年的4.68％一度跌到0.086％，30年期公债殖利率一度跌破0.5％，德国8年内到期的公债殖利率全都是负数，9年期公债殖利率在4月16日也首度触及零；法国则是5年期以内殖利率全是负数；瑞士出售的10年公债殖利率居然出现0.055％的负利率；瑞典标售2批与通膨链接的10亿克朗公债，殖利率从负0.9％跌到负1.2％，这是欧洲从未见过的景象。

长期的低利率，甚至是历史罕见的负利率，已对金融机构带来巨大撞击。最显而易见的是欧盟有4.4兆欧元的资产由寿险业持有，若欧元区持续低利率，甚至是负利率，欧洲将有超过4分之1的寿险机构无法达到满足偿付能力的资本额要求，将陷入财务困境，这逼得寿险业必须进入股市寻找更高报酬的商品，德国股市涨不停，就是这个背景。

所以要观察全球牛市何时走到终点？欧洲ＱＥ到一六年9月的1.1兆欧元购债计划结束，也许这是个值得观察的点。假如欧洲央行不再购债，全球资金转向，这是股市牛熊市的重要转折。

第三个观察的点是，从○八年金融海啸后，○九年柏南克祭出ＱＥ，然后是安倍射3箭，如今是欧洲央行，而中国降息、降存准率也是不同方式的ＱＥ。各国央行都在师法美国联准会，以货币宽松的手段让股市上涨，进一步创造财富效应，拉动实体经济的成长，这一招至少让美国股市已进入第7年的上涨，大家发现美国有效，现在日本、欧洲、中国三大经济体一起跟进。

简单来看，全球股市的荣景是ＱＥ搭建起来的大泡沫，股市的荣景与基本面关联不大，像美股连涨进入第7年，美国第1季ＧＤＰ（国内生产毛额）成长只有0.2％。中国首季ＧＤＰ成长只有7％，预测实体经济荣枯指标的“克强指数”，包括发电量、银行贷款发放量、铁路载运量等都创下新低值，可以想见，中国这一波股市大牛市与基本面无关。

这一波全球央行ＱＥ创造惊人流动性，假如热钱炒作原物料，恐怕会引发通膨压力，假如热钱炒房，屋价涨到让全民怨声载道的地步，会冲击政治稳定性，造成执政压力。于是大家有志一同把热钱赶到股市，这是全球大牛市最重要的背景。这样的情况很像1985年台股要大涨前夕，本刊创办人邱永汉先生在社论上写著：“股市与房地产将无视景气好坏继续涨升”，这是最标准的资金行情。而这个资金派对最后会引爆，就像九○年的日经指数从38957点崩跌而下，台股在九○年从12682点狂跌到2485点，股市大牛市之后，一定会崩盘，问题是你如何抓住崩盘的那个点。

全球央行大开资金派对，创造出股市大泡沫，这是史上规模最大的一次泡沫，这个大泡沫终有爆破的一天，问题是什么时候爆？这一点，麦嘉华自己也说不清楚。

收回流动性　泡沫在股市引爆

泡沫的引爆如果发生在房地产，银行体系首当其冲，实体经济出现大麻烦，日本的灾难就是一个显例，这些年各国政府都努力调控房市，最不希望看到房市大泡沫爆破；相对来看，股市调整泡沫比较容易，各国政府创造那麽大的流动性，最后要收回流动性最好的方式，就是泡沫在股市引爆。

过去的一甲子，我们都见过日经指数、台湾加权指数、美国新经济网络泡沫及全球金融海啸的股市大崩盘，这次全球股市吹起的大泡沫，可能是史上最大的一次，最后恐难免爆破调整，问题是啤酒的泡沫，你要不要喝？

全球资金派对从原物料、黄金、白银到房地产，这一次资金汇聚股市，股市是燃烧资金最大的聚焦点，全球央行吹起的泡沫何时吹破？请大家要看几个点，一是涨势进入第七年的美股还能走多久？二是欧洲央行ＱＥ购债进入尾声之际，假如还可拖更久，那麽一七年习近平进入第二个任期前，中国股市可能到达最高点，这是三个重要大转折，请大家记住。

Photo Credit: geralt @ pixabay by CC0 Public Domain

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原文出处：谢金河:啤酒的泡沫，你要不要喝？