作者：郭庭昱

金价上涨一向和乱世脱不了关系，令投资人神经紧绷，今年以来，黄金上涨2成，背后透露什么微妙变化？这次会有什么不一样吗？

今年以来，黄金表现亮丽，从年初开盘每盎司1059美元，在五月二日达到最高点1303美元，涨幅23％，截至五月十三日收盘1273美元，今年涨幅仍达20％。金价上涨一向和乱世脱不了关系，令投资人神经紧绷，这次也一样吗？金融市场真的走向危机？黄金该如何操作呢？

二○○七年到○八年金融海啸崩盘前、○九年实施ＱＥ（量化宽松货币政策）后，金价都曾经大涨，一一年欧债危机更到1920美元最高价，当时的ＶＩＸ波动率指数同步飙高；但是今年不一样，ＶＩＸ指数平稳，在一二到二五的相对低档徘徊，代表市场波动度不大，但美债十年殖利率走跌至1.75％，资金涌向公债市场，保守气氛弥漫。

现象：三个“反市场”信号

黄金除了是风险保值工具，和美元、石油、总经情势都有关联，要摸清黄金现在的角色，先从3个“反市场”现象说起。

首先，美国联准会在一五年底启动金融海啸以来第一次升息，当时市场预期美国今年会升息3到4次，“强势美元”成为投资明牌，美元指数却始终没有突破100关卡，同时，黄金的涨势也在半信半疑中展开，由今年初1059美元（盎司）起涨。

其间，强势美元的观点依然四处流传，油价更是惊涛骇浪，布兰特、纽约原油好几次跌破每桶30美元，日本还跌破眼镜的实施了负利率，欧洲也宣称要加大货币宽松的力道，这些因素，都应该是美元强势的助力，也就是黄金上涨的阻力。但是，黄金今年初的最低点，没有因为这些事件再创新低，“市场永远是对的”，美国经济复苏不如预期，当强势美元的趋势出现破绽，市场对于各类风险的戒心就上升。

其次，今年的汇市跌破所有专家眼镜。例如日本实施负利率，日圆反而一路走升，拖累企业获利，日股和日圆像是翘翘板，日圆升、日股跌，令外国投资人伤痕累累，进退两难。就连一向自以为很懂市场的央行总裁黑田东彦，也只能封口，不再发表言论。

过去三年，日本实施安倍经济学，货币供应量大增，据彭博社统计，依美元计价的日本基础货币供给额已相当于美国的96％，而日本的ＧＤＰ（国内生产毛额）规模仅为美国的四分之一左右，日本货币供给额占ＧＤＰ比率，从一三年的31％，攀升到现在的77％，日圆汇率当然是货币战争下的产物。

欧洲也一样，央行一直重申宽松货币，还有希腊、英国脱欧等政治议题发酵，英国六月要举行公投表决，面对一个不可知的货币制度变化，在美元弱势的前提下，英镑、欧元也没有再跌破年初低点。

市场：央行及ＥＴＦ大买

美国在四月底，将台湾、中国、韩国、日本、德国等五国列入操纵汇率的观察名单，颇有警示不要再以汇率贬值救经济的味道，也因此，台湾虽然经济衰退，但台币汇率依然相对强势，货币政策救经济难度加大。

最后，全球经济疲弱，成长率一再调降，就连美国联准会主席叶伦都不排除负利率的可能，瑞士、日本央行总裁也被市场烙上诚信度不佳的印记，ＱＥ救经济愈来愈没有效果，“央行失灵”的阴影逐渐笼罩，投资人赚钱难、赔钱容易，更在意风险控制。

五月十二日，世界黄金协会（ＷＧＣ）发布最新报告，指出第一季黄金供需受到一利多、一利空因素拉扯。利多方面，在央行负利率政策下，投资需求成为拉动金价走高最重要因素。因为黄金ＥＴＦ（指数型基金）需求量激增，令全球投资总需求达618公吨，比去年同期的278公吨增加340吨、或122％。

截至第一季止，前十大黄金ＥＴＦ共持有1974吨，最大的ＳＰＤＲ就持有819吨，较去年同期增加11％，第二名的iShares Gold Trust持有186吨，增加13％，投资人为防范负利率、央行失灵风险，欧洲还加上英国脱欧的不确定，买进黄金ＥＴＦ是最方便的避险管道。分析近十年来影响金价的因素，又以ＳＰＤＲ的持仓量和金价最具相关，两者走势亦步亦趋。

利空因素方面，中国经济不振、加上印度金饰商历时42天的罢工，都令第一季的消费需求不振，较去年同期下降了19％；此外，印度、中国、俄罗斯央行在持续增加黄金储备，第一季因金价上涨，而延缓了脚步，央行需求量较去年同期小降3％，但较去年第四季大降了31％。

值得注意的是，央行持续买黄金是趋势，今年第一季共买进109吨，是连续第21季净买进，买盘大部分是新兴国家，除了维持外汇存底的健康，也显示这些央行防范雪铁龙国家过度ＱＥ造成的金融风险。目前，新兴国家以俄罗斯央行黄金储备占外汇约15.1％最高，印度6.6％，中国2.2％，中、印两国增持空间还不小。

后市：1100至1300震荡

就在世界黄金协会报告出炉后，高盛也上修黄金目标价，将3、6个月的黄金目标价，从先前的1100、1050美元，上调至1200、1180美元。虽然，目前金价已超越高盛目标价，但是投行的目标价只是方向参考，会随著时势而调整。

对于黄金的投资逻辑，有二点供参考。第一，在全球弱经济的现实面下，货币战争是台面下的角力，台面上每个国家都有官方理由，就是不希望币值太强，影响经济复苏，老大哥美国才会祭出操纵汇率名单，即使台湾的出口已经连续十五黑，创下最长衰退期、经济也衰退，只要还有贸易顺差，台币就没办法太弱。

在这种氛围下，汇率、美元指数、黄金等对价，处于恐怖平衡状态，也就是区间震荡，跌深就反弹、涨多就回档。整体而言，各央行在金价接近1000美元就买得多、1300美元就收手，金价在此区间盘整的概率大，除非有黑天鹅出现。

第二，黑天鹅当然可能出现。英国脱欧，美国共和党总统参选人川普都是，难以预测的川普，除了放话要让联准会主席叶伦下台，还在ＣＮＢＣ专访透露，“当经济崩盘，就是美国国债可以讨价还价的时候”，不管是重新债务协商、或是印钞票买回国债，都是美国国债难以承受的风险，各国外汇存底、寿险资产都有不少美债，挑动金融市场最深的疑虑，这将是黄金飙涨的好理由，黄金ＥＴＦ、黄金存折依然是最直接的投资工具。

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原文出处：央行宽松政策难救经济　资金涌向保守市场 黄金涨势再起 今年不一样？

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